电池繁荣还是电池泡沫：能源储存资本究竟在向哪里移动？

由 Crystal Jain、Shagun Maheshwari和Nicolo’ Campagnol

在过去的五年里，西方的电池行业从势不可挡变成了充满不确定性。电动汽车的采用和人工智能驱动的电气化正在加速需求，但对下一代化学物质和锂离子电池制造的投资却大幅下降（如图1所示）。资本变得更加挑剔，交货时间很长，而中国在规模上的崛起似乎难以匹敌。

那么2026年实际可以申请到的资金是什么？

为了回答这个问题，我们分析了电池行业的演变，并采访了北美和欧洲的七位投资者，以了解资金仍在流动的地方，以及创始人必须证明什么才能获得资金。

我们的现状：从电池2.0到电池3.0的转变 

我们现在进入了一个新的阶段。在每一次采访中，相同的讯息浮现出来：新颖不再是护城河。制造能力和产品市场适配才是。

资本实际上在向哪里转移 

我们采访了电池本土基金（TDK Ventures，Volta Energy Technologies）、深度科技专家（360 Capital，Anzu Partners）和通用工业资本（Societe Generale Corporate and Investment Banking – SGCIB，Algebris Investments）以及一家专注于制造和能源系统的美国一级风险投资公司（图2）。

电池本土与气候基金：从突破到工厂经济学

专注于电池的投资者正在优先考虑那些能够降低生产成本的技术：干电极和无溶剂工艺、通过在线质量保证提高产量、以及非汽车领域的入口点，例如用于固定存储的钠离子。 

这也是一些人看到美国真正领导机会的地方。他们的指导方针：不要建造下一个千兆工厂。建造下一个千兆工厂将使用的设备。

“干电极涂层和电沉积是美国仍有可能引领的领域。目前还没有主导的中国同类产品。”
钱兰 (凯瑟琳) 何
TDK风险投资

Deep-Tech 基金：工业信誉是强制性的  

电池投资仍然是一个更广泛的技术战略的子集，但筛选条件已经收紧。可投资的公司不仅展示了毫安时规模验证，而不仅仅是硬币电池性能，并且有可信的策略来与现有的供应链和设备整合，而无需彻底改造当前的工业生态系统。

通才与企业资本：能源作为国家安全  

通用投资者和企业投资者正在通过国家安全的视角看待该行业，特别是针对太空、国防和能源领域，同时严格避免陷入电池制造的“陷阱”。

资本正向上游锂矿开采和加工领域移动，这里的利润率通常在30-50%之间，下游则向数据中心移动，因为这是高利润率的领域，并且有立即的电力需求。 

运营杠杆现在是强制性的：公司必须证明软件或网络效应使收入的增长速度超过成本。 

政策波动强化了这种纪律。正如一位投资者所说，“补贴是支持，不是战略。”在美欧两国，投资者都强调，能源，特别是用于驱动人工智能的能源，越来越多地被视为国家防御的一部分，而不仅仅是纯粹的脱碳努力。

市场要点

1. 跟随发展潮流，不要成为潮流。评估风险投资实际上适合的位置。 

西部的电池制造是必要的，但它在结构上与风险投资不匹配。电池工厂需要大量资本，难以快速扩展，毛利率低，并且依赖于传统的风险投资时间线无法产生回报的长期融资。越来越多地，它们类似于半导体晶圆厂的模式，这得益于公私合作伙伴关系、政府激励、贷款担保和产业政策。 

换句话说，建设将会发生。但它不会完全由风险投资支持。对于风险投资者来说，机会在于使建设高效的层面上。与电池相邻而不是位于电芯内部的功率电子和软件，对许多风险投资家来说更接近于熟悉的软件/服务模式： 

• 微电网和站点级控制（例如Clarke Energy的Heila Edge，Uplight虚拟发电厂）

• BMS控制算法用于性能优化（例如 Qnovo , Brill Power）

• 生命周期管理软件，如资产级数字孪生（例如TWAICE）

• 电池制造商的数据分析和数据管道（例如 Voltaiq , Micantis, Inc） 

这些业务的扩展方式与电池制造不同，因为它们需要较少的资本，迭代速度更快，并且可以不考虑化学问题。 

2. 从速度与利润的结合点开始

不要仅仅在愿意支付的地方开始——在你的优势被商品化之前开始商业化的领域。 

在美国，这看起来像是防御、无人机、极端温度操作和数据中心。在欧洲，这是长时间储存、 specialty components 和循环性。 

然而，如果你的首个客户群体是“大规模的电动汽车/能源存储系统”，几位投资者直接了当地说：你可能要死了。 

3. 前沿技术仍然重要——有证据证明 

下一代化学材料和AI加速的材料在存在amp-hour规模（不仅仅是硬币电池！）、选择了一个非大宗商品的入门市场，并且有一个可信的生产路线的情况下仍然是可融资的。 

图1中从2022年的240亿美元到2025年的100亿美元的收缩信号表明电动汽车炒作周期的结束。随着2025年7月的OBBBA法案终止美国联邦电动汽车税收抵免，Battery 3.0公司正在转向三个高利润率的生存线： 

• 国防与无人机： 美国国防部的“无人机主导计划”目标是在2028年前部署300,000架无人机，从而产生对3000万个专用电池的需求。这已成为像安普里厄斯科技公司和SES AI这样的公司主要的体积市场。

• 人工智能数据中心：巨大的电力需求使数据中心成为早期资本的高优先级领域（图3，图4）。像SES AI这样的公司正在通过将基于人工智能的材料发现与对固定能源存储的新关注相结合，利用这一转变。

• 地缘政治与本地化：五角大楼供应链中2028年对中国电池组件的禁令正在为国内玩家创建一个“花园”。为了保持合规，制造商正在将产能迁移到像韩国这样的亲美国地区。

这个市场 crystallization 是无情的。当国内的 LFP 举措如 Mitra Chem 吸引数十亿投资时，其他公司则在“电池坟场”中倒下。 

最终，电池3.0不再追求总容量的最大化，而是要提供每千瓦时最高的价值。 

如何在Battery 3.0中获胜的创始人

投资者不再资助科学新颖性或总可寻市场（TAM）的幻灯片展示。他们资助的是市场驱动且政策抗性大的公司。 

1. 从一个可执行的立足点开始 

电动汽车和电网规模储能是错误的首选客户。OEMs要求超低成本、供应链成熟度和可融资性，而不是依赖新颖性。 

早期市场仍然为表现付费： 

• 美国：国防、无人机、铁路、采矿、数据中心、电网 

• 欧洲：长时间储存和特殊组件 

2. 建立可扩展性 

投资者希望看到能够在现有生态系统内运行的硬件： 

• 安时电池 

• 现实中的骑行 

• 与现有设备的集成 

3. 本地化是一个主要优势 

伟大的技术在缺乏国内供应商、没有附近客户或当地制造合作伙伴的情况下，往往会在真空环境中失败。然而，当公司在一个特定市场进行建设，比如国内军事项目、电网安全或数据中心正常运行时，投资者在考虑本地化时会更加有信心。

“即使创新性的玩家如果最终客户不是本地的，也会有风险。缺失的生态系统才是真正的问题。”
阿莱桑德罗·扎卡里亚
360 资本

本地化不再是一个“锦上添花”的事情，它是产品防御能力的一个核心组成部分。

4. 执行力胜于原创性 

投资者不是在寻找“最好的想法”。他们在寻找能够适应制造现实的团队。这通常包括具有以下特点的团队：

• 在...之前发送的硬件 

• 雇佣和保留技术团队 

• 导航认证和质量保证标准 

• 管理现金支出与爬坡计划

“很多好的想法因为执行不力而被埋没了。”
乔什·斯蒂林
安祖伙伴

5. 专注于潜在的证明 

现实情况是，LOIs曾经用来打开门，但今天它们的分量显著减少。

“客户拉取是必要的，但不是充分的。你需要展示你能够扩大你所销售的东西。”
詹姆斯·弗里思
沃尔塔能源技术

投资者现在期望的证据： 

• 付费飞行员 

• 作战部署 

• 与真实供应商相关的可制造性路线图 

虽然联邦补贴可以帮助，但依赖它们会扼杀信念：

“投资者对补贴故事持谨慎态度。我们希望确保即使没有它们，公司也能起飞。”
马修·泽西尔
法国兴业银行企业与投资银行 - SGCIB

电池行业正在成熟，对于能够在这些更严格规则下建立业务的创始人来说，这一转变创造了在电池3.0领域取得成功的重要机会。